El dólar alcanza máximos históricos tras la eliminación de las LEFI y el aumento de la base monetaria
La moneda estadounidense superó los $1.300 en un contexto de tensiones cambiarias y alzas en las tasas de interés, mientras persisten dudas sobre el control de la emisión monetaria y su impacto
El mercado cambiario vive días de intensa volatilidad tras registrar un incremento sostenido del dólar, que escaló hasta la barrera de los $1.300, su valor más elevado desde el fin del cepo cambiario. Este movimiento se produjo en paralelo a un abrupto incremento en las tasas de interés para operaciones en pesos dentro del mercado de cauciones, donde los préstamos a corto plazo –generalmente con vencimientos de uno a siete días– superaron el 100% anual.
La situación generó preocupación en un escenario donde la economía argentina intenta consolidar un proceso de estabilización, con un crecimiento interanual del 5% y una inflación que, si bien desaceleró, aún ronda el 2% mensual. Sin embargo, la reciente eliminación de las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI) liberó aproximadamente $10 billones al mercado, presionando tanto al tipo de cambio como a los rendimientos financieros.
El exceso de pesos sigue siendo una amenaza latente, especialmente porque las LEFI habían reemplazado a los Pases pasivos, instrumentos utilizados por el Banco Central para absorber liquidez. Ahora, con el superávit fiscal como principal herramienta de financiamiento, el Gobierno busca contener la expansión monetaria. En julio de 2024, se estableció un límite a la base monetaria amplia, fijándola en $47,7 billones, equivalente a menos del 10% del PBI.
No obstante, la medida no logró frenar la presión sobre el dólar y las tasas, ya que la base monetaria tradicional –que incluye circulante, depósitos bancarios y cheques cancelatorios– continuó expandiéndose. A esto se suma que el concepto más amplio de oferta monetaria abarca otros pasivos del BCRA, como los Pases y, anteriormente, las Leliq y Lebac.
Un diagnóstico controvertido
Miguel Kiguel, director de la consultora Econviews, señaló que "en la práctica, la base monetaria tradicional siguió creciendo, lo que implica que hubo emisión". Además, cuestionó el discurso oficial al afirmar que el Banco Central no había cerrado todos los canales de expansión monetaria, ya que continuó inyectando liquidez mediante operaciones con LEFI.
Por su parte, el presidente Javier Milei reiteró su postura de que "la inflación es siempre un fenómeno monetario", vinculado al exceso de dinero en circulación. Los datos respaldan parcialmente esta tesis: desde diciembre de 2023, la base monetaria tradicional creció un 278%, mientras que la inflación acumuló un 214%. Sin embargo, el dólar libre avanzó un 251%, lo que sugiere que aún podría haber margen para nuevas subas si la oferta monetaria no se contrae.
El factor electoral y la incertidumbre
La consultora EcoGo advirtió que "el desarme de las LEFI agregó tensión cambiaria en plena campaña electoral", en un momento donde la oferta de divisas se reduce. Frente a esto, el Gobierno elevó las tasas de interés de corto plazo e intervino en el mercado de futuros para evitar una mayor disparada del dólar.
Salvador Di Stefano, analista económico, estimó que la salida de las LEFI movilizó entre $10 y $15 billones, los cuales se dirigieron en gran medida hacia la compra de dólares. A esto se sumaron operaciones de agentes que liquidaron cosechas o cobraron el aguinaldo, incrementando la demanda de divisas.
A pesar del escenario complejo, Di Stefano destacó que "el ancla fiscal se mantiene firme", lo que podría ayudar a contener la expansión monetaria en el mediano plazo. Sin embargo, el camino hacia la estabilidad sigue siendo turbulento, con un dólar en alza y una inflación que resiste a bajar.
Conclusión:
Mientras el Gobierno insiste en su estrategia de ajuste, el mercado sigue testeando los límites de la política monetaria. La incógnita ahora es si las medidas restrictivas lograrán enfriar la demanda de dólares o si, por el contrario, la presión cambiaria seguirá marcando el ritmo de la economía en los próximos meses.
